Dopo essere sceso del 17,5% nel 2022, la peggiore performance mai registrata, il titolo del Tesoro USA a 10 anni ha perso un ulteriore 1,3% nel 2023, poiché l'impennata dell'inflazione ha spinto la Fed statunitense a intraprendere uno dei ritmi di aumento dei tassi più rapidi degli ultimi decenni. Da allora la curva dei rendimenti si è adattata a questa nuova realtà e la remunerazione del rischio derivante dal possesso di obbligazioni rispetto alle azioni si è inclinata verso la prima. Con i rischi di recessione che incombono e le prospettive di inflazione che si sono stabilizzate, il reddito fisso sembra destinato a riconquistare la sua corona di "bene rifugio".

Più in alto più a lungo
Trovare un equilibrio tra l'eccessiva stretta monetaria e la non sufficiente restrizione della politica monetaria è una delle principali sfide che la Fed deve affrontare. Dopo aver raggiunto un picco del 9,1% nel giugno 2022, l'IPC statunitense ha registrato una lettura su base annua molto più bassa per 12 mesi consecutivi, avvicinandosi al 3%. 

Ma il rischio di inflazione rimane. Sostenuto dalla forte domanda dei consumatori, dagli alti prezzi del petrolio e da un tasso di disoccupazione ostinatamente basso, l'IPC sta ora salendo di poco meno del 4%, ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed, motivo sufficiente per indicare nella sua ultima riunione politica che gli alti tassi di interesse sono qui per restare. 

Uno sguardo ai rendimenti reali statunitensi a 10 anni (2,4% al momento della scrittura) indica che ci troviamo in un contesto monetario sufficientemente restrittivo, rendendo improbabile che la Fed continui ad aumentare ulteriormente i tassi. Con l'attenuarsi delle probabilità di un rialzo dei tassi, le obbligazioni dovrebbero iniziare a registrare buone performance nel breve-medio termine. 

Il fatto che l'inflazione si stia rivelando difficile da domare significa che dovremo abituarci a una nuova normalità di tassi di interesse elevati, almeno nell'attuale contesto macroeconomico.  

Investire in qualità su tutta la linea
Il tempismo del mercato è una questione di fortuna piuttosto che di abilità. Investire richiede pazienza e una visione a lungo termine, quindi è difficile sapere esattamente quando le cose cambieranno. È fondamentale diversificare tra le varie asset class, mentre per le obbligazioni il posizionamento della duration richiede un'attenta pianificazione. 

Le scadenze a lunga scadenza tendono ad essere più volatili di quelle a breve termine, ma queste ultime comportano un rischio di reinvestimento. Se lo scenario di "atterraggio morbido" non dovesse concretizzarsi, i tassi di interesse potrebbero scendere più rapidamente di quanto previsto dal mercato. Anche se riuscissimo a scongiurare una recessione, la curva dei rendimenti sta già scontando questo scenario. In entrambi i casi, quando guardiamo ai rendimenti reali a lunga scadenza o ai rendimenti nominali a breve termine, entrambi appaiono interessanti, con una duration breve che protegge dalla volatilità e un blocco dei rendimenti a lungo termine. 

Gli spread high yield sono scambiati a circa 400 pb al di sopra dell’obbligazione governativa decennale US, e ci aspettiamo che aumentino poiché sappiamo che le società di bassa qualità stanno già risentendo degli elevati costi di finanziamento e degli standard di prestito più rigorosi. Poiché la politica monetaria opera con un certo ritardo, in genere iniziamo a vedere un aumento delle insolvenze entro l'anno successivo al picco dei tassi di interesse. In un ciclo di questo tipo, consigliamo di investire in emittenti di alta qualità e ricchi di liquidità.